Zinserwartungen der Verbraucher in einem geldpolitischen Straffungszyklus

Jul 21, 2023

Vorbereitet von Evangelos Charalampakis und Virginia Di Nino

Veröffentlicht als Teil des ECB Economic Bulletin, Ausgabe 5/2023.

Die Verbrauchererwartungen können dabei hilfreich sein, die Übertragung der Geldpolitik auf die Wirtschaftstätigkeit rechtzeitig einzuschätzen. Anhand von Daten aus der Consumer Expectations Survey (CES) der EZB dokumentiert dieser Kasten i) das Ausmaß, in dem sich die Erwartungen der Verbraucher an die Zinssätze für Hypotheken und Bankeinlagen an den restriktiveren politischen Kurs angepasst haben; ii) wie verschiedene Haushaltsgruppen die Straffung der Geldpolitik wahrnehmen; und iii) inwieweit diese Änderungen die Erwartungen der Haushalte an ihre künftigen Ausgaben beeinflusst haben.[1] Dies sind wichtige Elemente bei der laufenden Bewertung der Übertragung einer restriktiveren Geldpolitik auf die Ausgaben der privaten Haushalte.

Entsprechend der tatsächlichen Zinsentwicklung sind auch die Zinserwartungen der Verbraucher gestiegen. Die Zinserwartungen für Hypotheken und Sparkonten in zwölf Monaten sind seit Anfang 2022 um fast 2,0 Prozentpunkte bzw. 1,5 Prozentpunkte gestiegen (Grafik A, Tafel a). Der Anteil der Befragten, die damit rechnen, dass es schwieriger wird, einen Kredit (jeglicher Art) zu bekommen, ist von Anfang 2022 bis Oktober 2022 stetig gestiegen und liegt seitdem bei rund 30 %.

Erwartungen der privaten Haushalte an Zinssätze und Kreditzugang

Quelle CES.Hinweis: Die neuesten Beobachtungen beziehen sich auf Mai 2023.

Seit Juni 2022 befürwortet ein zunehmender Anteil der Befragten, insbesondere derjenigen mit einer Hypothek mit variablem Zinssatz (ARM), niedrigere Zinssätze. Im Juni 2022 lag der Anteil der Befragten, die angaben, dass niedrigere Zinssätze für die Wirtschaft ihres Landes am besten wären, bereits über dem Anteil, der höhere Zinssätze befürwortete (Grafik B, Tafel a).[2] Ebenso überstieg im Herbst 2022 der Anteil der Verbraucher, die niedrigere Zinsen für ihren eigenen Haushalt am besten hielten, den Anteil derjenigen, die angaben, höhere Zinsen zu bevorzugen. Die wachsende Präferenz für niedrigere Zinssätze ist insbesondere bei Haushalten mit einer ARM-Hypothek sichtbar, die wohl direkter vom Zinsanstieg betroffen sind. Umgekehrt haben Haushalte mit einer Festhypothek (FRM), die höheren Zinssätzen nicht so stark oder zumindest nicht so unmittelbar ausgesetzt sind, ihre Einstellung gegenüber Zinssätzen deutlich weniger verändert.

Präferenzen der Haushalte hinsichtlich Zinsänderungen

Quelle CES.Anmerkungen: Panel b) zeigt die Ergebnisse für alle Haushalte in der Umfrage sowie für Haushalte mit einem ARM und Haushalte mit einem FRM. Weitere Einzelheiten finden Sie auch in Fußnote 3. Die neuesten Angaben beziehen sich auf Mai 2023.

Die Erwartungen der Befragten mit unterschiedlichen Hypothekenarten an die finanzielle Situation ihres Haushalts weichen erheblich voneinander ab. Der Anteil der Haushalte mit einem ARM, die angeben, dass sie im nächsten Quartal Schwierigkeiten bei der Begleichung ihrer Hypothekenzahlungen erwarten, ist insbesondere im ersten Halbjahr 2023 deutlich gestiegen. Im Gegensatz dazu sind die Erwartungen hinsichtlich Schwierigkeiten bei der Begleichung künftiger Zahlungen insgesamt weitgehend stabil geblieben unter Haushalten mit einem FRM.[3] Im Einklang mit dieser Divergenz stieg der Anteil der Haushalte mit einem ARM, die beabsichtigen, im Laufe des nächsten Jahres eine Hypothekenrefinanzierung zu beantragen, in den ersten beiden Quartalen des Jahres 2023 (Grafik C), während der entsprechende Anteil der Haushalte mit einem FRM im Laufe des Jahres stetig zurückging Gleiche Periode.

Die Belastung durch höhere Zinsen, nach Hypothekenart

Quelle: CES.Hinweis: Die neuesten Beobachtungen beziehen sich auf April 2023.

Die Ausgabenerwartungen von Haushalten mit einem ARM reagieren empfindlicher auf Änderungen der erwarteten Zinssätze. Im Durchschnitt verringern die Befragten ihr erwartetes reales Ausgabenwachstum, wenn sie ihre Erwartungen an zukünftige Hypothekenzinsen erhöhen (wobei das erwartete Ausgabenwachstum als Reaktion auf einen Anstieg der Hypothekenzinserwartungen um 1,0 Prozentpunkte um -0,05 Prozentpunkte sinkt). Die empirische Analyse unterscheidet zwischen Mietern, Hausbesitzern ohne Hypothek, solchen mit einem FRM und solchen mit einem ARM und zeigt, dass Haushalte in der letzteren Gruppe damit rechnen, ihr Konsumwachstum dreimal so stark zu reduzieren wie der durchschnittliche Haushalt in der Bevölkerung Dies steht im Einklang mit der höheren Zinsbelastung von Haushalten mit einem ARM. Im anderen Extrem scheint das erwartete Konsumwachstum von Haushalten mit einem FRM von einem Anstieg der Zinserwartungen unberührt zu bleiben (Grafik D).[4] Insgesamt deuten die Ergebnisse des CES darauf hin, dass die Verbraucher im vergangenen Jahr die Auswirkungen höherer Zinssätze zunehmend in ihre Kaufentscheidungen einbezogen haben, was die anhaltende Übertragung der restriktiveren Geldpolitik auf die Wirtschaftstätigkeit widerspiegelt.[5]

Einfluss der erwarteten Hypothekenzinsen auf den erwarteten Konsum

(Prozentpunkte)

Quellen: CES- und EZB-Berechnungen. Anmerkungen: Die Punkte zeigen die Sensitivität des erwarteten Konsums gegenüber einer erwarteten Änderung der Hypothekenzinsen nach Haushaltstyp. Diese Parameter werden in einer Panel-Regression der monatlichen Änderung der Erwartungen des realen Konsumwachstums der privaten Haushalte in einem Jahr (nominelles Konsumwachstum abzüglich der erwarteten Inflationsrate in 12 Monaten) auf der Grundlage der Änderung der Erwartungen der Hypothekenzinsen geschätzt, die auch die Erwartungen kontrolliert Nominaleinkommenswachstum für das kommende Jahr und unbeobachtete Heterogenität zwischen den Haushalten. Die 95 %-Konfidenzintervalle der geschätzten Parameter werden durch die vertikalen Whiskers angezeigt. Der Schätzzeitraum reicht von April 2020 bis Mai 2023.

Bei der CES handelt es sich um eine monatliche Umfrage mit einem rotierenden Panel von etwa 14.000 Befragten aus den sechs größten Ländern der Eurozone, nämlich Belgien, Deutschland, Spanien, Frankreich, Italien und den Niederlanden.

Das CES bittet die Umfrageteilnehmer, ihre qualitativen Präferenzen in Bezug auf den Zinssatz anzugeben, der ihrer Meinung nach für die Wirtschaft des Landes, in dem sie leben, und gleichermaßen am besten für ihren eigenen Haushalt am besten wäre. Sie werden gebeten anzugeben, ob sie einen Anstieg, einen Rückgang oder ein Gleichbleiben der Zinssätze bevorzugen würden oder ob ihnen Zinsbewegungen gleichgültig sind.

Basierend auf den verfügbaren Beobachtungen für unser Regressionsmodell verfügen 12,6 % der Haushalte über einen FRM und 7,3 % über einen ARM. Der Anteil der Befragten, die ihr Eigenheim vollständig besitzen, und der Anteil derjenigen, die ihr Eigenheim vermieten, betragen 43 % bzw. 37,1 %.

Hausbesitzer mit einem FRM sind unter sonst gleichen Bedingungen einem geringeren Zinsrisiko ausgesetzt als direkte Eigentümer, da sie einen langfristigen Vermögenswert (z. B. Wohnraum) mit einer langfristigen Verbindlichkeit (z. B. eine Hypothek) gekoppelt haben. Siehe zum Beispiel Auclert, A. (2019), „Monetary Policy and the Redistribution Channel“, American Economic Review, Bd. 109(6), S. 2333-2367.

Eine weitere Analyse der besonderen Rolle von Haushalten mit Hypotheken bei der Übertragung der Geldpolitik auf den Gesamtkonsum finden Sie im Kasten „Die Rolle des Immobilienvermögens bei der Übertragung der Geldpolitik“ in dieser Ausgabe des Wirtschaftsberichts.

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